熊市你该怎么做？ ——兼论资产管理的永恒困惑

       资产管理不是一件轻松的事。管理别人的钱和管理自己的钱，最大的区别在于，要说服别人相信自己，这种说服的成本有时高得惊人，毕竟多数出资人并非专业投资人士(假如所有富翁都是专业投资者，就不存在资产管理行业)，他们自身很难完全摆脱各种情绪(如过度恐慌、过度贪婪等)的影响。

       在过去那么多年，我自己遇到的一个显而易见的事实是：当资金特别容易募集时，市场风险往往已经超出常规水平，当资金特别难以募集时，市场风险大部分已经释放。也就是说，当你突然有许多客户时，则是最为危险的时刻，当客户突然消失时，则是较为安全的时刻。这就是资产管理行业所面临的永恒困惑。为应对这两难局面，股神巴菲特不得不解散了自己的合伙企业，转而以伯克希尔.哈萨维公司为平台成立股份制公司，这样他就会有较为稳定的现金流进行投资，不至于在“最需要钱时没钱，最不需要钱时堆积如山”。

       从资金效用的角度看，假如同样是1000万，在股指5000点时，1000万的效用最大值就是1000万，这还是在空仓的前提下，假如建仓，不管多少仓位，在股灾冲击下，其效用肯定低于1000万。相反，如果是在2000点，1000万的潜在效用有可能是2000万。道理非常简单，好比一个苹果，对酒足饭饱者而言，可能是一种累赘，对饥渴交加者而言，就是救命稻草，效用差异云泥之别。

       究其背后原因，都是情绪在作怪。从心理作用机制上分析不难发现，无论是恐惧还是贪婪，其自身都具有天然的自我加强倾向，也就是说，“恐惧本身会增强恐惧，贪婪本身会增强贪婪”，一旦加上情绪作用，对客观世界的认识便可能偏离事实。举例而言，2001年美国“9·11事件”之后，许多人吓得不敢做飞机。事实证明，这纯属杞人忧天之举。在2001年至2016年的15年内，是美国航空史上最安全的时间段之一，没有出现过一次民航飞机恐怖袭击事件。“9·11事件”只是在心理上(记住：是心理上，而非事实上)让大众认为，坐飞机是件和恐怖袭击相关的危险事件，但事实远非如此。

       您所感受到的风险和真实的风险，有时候相差十万八千里。记得在2006年和2007年牛市期间，许多人辞去工作专职炒股，最后大多后悔不迭，因为很快迎来了2008年大熊市。我想这些人之所以如此勇敢，是因为他们认为股市风险很低、赚钱很快，但接下来发生的事实是“风险很高、破产很快”。

       “股市上涨时，实际的风险是在提高，但我们感受到的风险好像在下降。股市下跌时，实际的风险是在下降，但我们感受到的风险好像在提升。”我认为所有投资者，都应该把这句话抄写下来，牢记在心。这样你就不会被熊市所吓倒，更不会被牛市所欺骗。有句话说得好，“真正让你破产的是牛市，而非熊市”。这句话的真实解读是，在牛市时，股市风险在急剧提升，而你感知到的却是风险在下降，于是你就不顾一切地冲进去，结果必然是“万里长征人不还”。熊市时，你认为风险极高，这种心理暗示让你按兵不动，至少能保住本金。投资最大的风险来自“收益风险”的错配，就是我们承担了较高的风险，却面临一个与这种风险不匹配的潜在收益。

       读完上述内容，想必聪明的你一定知道，我接下来提的建议就是，牛市时要谨慎，熊市时要勤奋。股市如同四季，只有经过冬天的积累，才能在春天播撒希望，进而在秋天满载而归。不然，当牛市到来时，匆忙应对的结果往往是伤痕累累。熊市都来了，还有比这更大的风险吗？

       【薛冰岩介绍：中山大学岭南学院金融本科、北京大学汇丰商学院EMBA。现任深圳市晟泰投资管理有限公司总裁、投资总监、基金经理，崇尚理性投资和价值投资理念，以基本面为基础进行投资决策。联系方式：电邮1458681231@qq.com，微博：http://weibo.com/xuebingyan2011，微信号：冰岩话投资。】