创业板估值到底高不高？
首先，先看看历史估值变化。截至2016年5月27日，创业板整体市盈率为68倍，市净率为5.77倍。历史高点出现在2015年6月3日，市盈率高达154倍，市净率高达12.91倍，历史低点出现在2012年12月3日，市盈率为28倍，市净率为2.19倍。
其次，看看创业板的盈利能力。第一看净资产收益率，如图三，2010年至2015年，创业板公司整体净资产收益率多数情况在10%以内，这尽管比主板上市公司要高，但绝对值并不算高。第二看毛利率，过去五年，创业板毛利率从35.8%逐年下降至31%。
第三看看创业板的资产结构。在过去五年，创业板公司在资本市场累计募集资金5127.47亿元，假如考虑到资金机会成本，该部分金额约为6000亿元(资金成本按年5%计算)，而截至2016年4月30日，创业板整体股东权益为7890亿元，从二级市场募集的资金占全部创业板股东权益的76%。也就是说，创业板公司净资产里的大部分，是二级市场投资者出资贡献，而非净利润留存积累，这在全球资本市场堪称奇葩。
第四看看创业板的成长性。过去5年，创业板公司营业收入从1149.70亿元增至5571.53亿元，年复合增长为30%。净利润从175.45亿增至610亿元，年复合增长为23%。要知道，这种增长是以投入6000亿资金为代价的。从另外一个角度看，假如把6000亿元买入5年期国债(年息4.32%)，每年的利息为259.2亿元，而这部分收益是没有任何风险的。即便不算创业板公司募资前的股东权益，单算二级市场投入的资金，这部分超额收益率仅仅为5.8%。
从上述分析不难看出，过去五年，创业板营业收入和净利润的高增长，是建立在注入6000亿新增资金的基础之上，这种外延式增长能够持续有一个前提，就是能够继续高价在资本市场募集资金，目前来看这种疯狂的势头仍在继续，仅2015年，创业板公司定增金额超过1200亿元，2016年解禁压力较大。而这种外延式增长的后果就是，盈利能力较差，很难为股东带来真正的价值(具体参照蓝色光标的成长路径，扣除商誉，基本是毁灭股东价值)。
原有股东赚两部分的钱，一部分是企业盈利的钱，另外一部分是高价定增的钱，也就是赚后面的股东的钱。创业如此高的估值水平，能够想象，即便创业板指数跌至1000点，依然挡不住疯狂的融资势头，因为大股东要赚二级市场的钱，这种钱不仅赚得多，而且赚得容易，谁都想赚(注：给上市公司一个建议，所有PB超过4倍的企业，都应该立刻融资，能融多少融多少，比如乐视，赚二级市场的钱，比赚实业的钱要快、要容易)。
累计投入6000亿，新增营业收入不到4500亿，新增净利润不到500亿，而整体估值水平市盈率为68倍，市净率为5.77倍(除去商誉部分可能在6以上)，这就是当前创业板公司发生的事，至于板块整体估值是高是低，立判亦。
【注：上述分析把创业板公司作为一个整体进行分析，如果考量特殊性，可以把类似温氏股份的公司除去，此公司作为养殖企业，原本不该出现在创业板中。当前处于养殖业景气周期的高峰，这一家公司就为创业板贡献60亿的净利润，占整体创业板公司净利润的将近10%，假如将这种特殊因素去除，创业板公司估值水平将更高。】
本文作者介绍：
【薛冰岩：中山大学岭南学院金融本科、北京大学汇丰商学院EMBA。现任深圳市晟泰投资管理有限公司总裁、投资总监、基金经理，崇尚理性投资和价值投资理念，以基本面为基础进行投资决策。联系方式：电邮1458681231@qq.com，微博：http://weibo.com/xuebingyan2011，微信号：冰岩话投资。】