A股熊市特征及背后原因
俗话说，“牛市不言顶，熊市不言底”。对于多数投资者而言，熊市意味着灾难和毁灭。总结来看，A熊市有两大特征，一是持续时间足够长，二是跌幅足够深。
一、持续时间长。
从2001年至今，加上2015年以来的股灾，一共经历过四次大熊市。第一次是2001年6月到2005年6月，长达47个月。第二次是2007年10月至2008年10月，长达12个月。第三次是2009年9月至2012年11月，长达40个月。第四次从2015年6月至今，已经接近12个月。考虑到2009年短暂的牛市是政策强刺激的结果，可以说2009年至2013年的熊市，是2007年开始的熊市的延伸。也就是说，在过去的15年180个月中，牛市时间只有48个月，熊市的冬天漫长而寒冷。
二、跌幅足够深。
2001年至2005年的熊市中，全部A股平均跌幅为59.9%，在1305只股票中，218只股票跌幅在80%以上，613只股票跌幅在70%以上，只有59只股票上涨。2008年的熊市中，全部A股平均跌幅为69.11%，1574只股票中，639只股票跌幅超过80%，上涨的股票只有24只。2009年至2012年的熊市中，全部A股平均跌幅仅为38%，但在2457只股票中，有305只股票跌幅超过60%，636只股票跌幅超过50%。从2015年开始的股灾至今，全部A股平均跌幅为43%，在2851只股票中，有270只股票跌幅超过50%，668只股票跌幅超过40%。
很显然，A股熊市的杀伤力持久而猛烈，究其原因，大致有如下五种：
1、熊市开始前的过度炒作导致市场估值太高，泡沫破裂酿成熊市。
所有熊市都起于估值泡沫。2001年熊市前是1999年5月开始的著名的“5.19行情”，2008年熊市前是2005年底至于2007年10月的大牛市，2009年开始的熊市是此前政策强刺激之后的调整，2015年开始的熊市是之前“杠杆泡沫”的破裂。
2、熊市往往伴随着通胀预期、紧缩的货币政策和较高的社会资金成本。
2001年中国加入WTO，制造业和房地产快速发展，实体经济收益率较高，资金成本高居不下。2007年3月份以后，通胀骤然升起，6月份CPI同期涨幅首次超过4%，同时央行开始连续加息。2009年经济刺激计划后，通胀预期抬头，2010年5月CPI同比涨幅首次超过3%，为控制通胀，央行不得不连续加息。只有2015年股灾后的熊市，没有显著的通胀预期和货币紧缩的约束，更多的原因是“缺乏企业盈利能力支撑背景下的高杠杆泡沫破裂”所致。但自2016年2月CPI涨幅首次超过2%开始，市场通胀预期抬头，宽松货币周期接近尾声。
3、资本市场的制度性原因是导致熊市的辅助(非主要)原因之一。
如2001年至2005年，股票市场挥之不去的阴影是“国有股减持”，直到股改完成后，才得以彻底解决。2015年导致股灾的一个导火索是管理层严查杠杆和配资。当然，哪怕是没有国有股减持，没有查杠杆和配置，熊市同样会来，只是节奏和速度不同。
4、熊市持续时间长且波动剧烈的根源在于非金融企业盈利能力不强。
从全球来看，中国属于追赶型的经济体，竞争优势是各生产要素便宜(如资源、劳动力等)，企业产品附加值低，服务业不发达。这就导致中国企业盈利能力差，而且受经济周期波动的影响更大。其次经济结构严重扭曲，以上市公司盈利结构为例，2016年1季度，16家银行上市公司的盈利总额为3630亿元，净资产收益率为4.03%，而其余所有非金融类上市公司的盈利总额为1850亿元，净资产收益率仅为1.3%，年化净资产收益率仅为5.2%。传统产业产能严重过剩，新兴产业规模太小，金融业过度榨取实体经济利益是导致这种现象的背后根源。
5、过度投机的民族特性和缺乏稳定预期的市场环境推动市场巨幅波动。
改革开放30多年来，中国社会处于剧烈的转型和变革之中，行业变化、政策变化目不暇接，以房地产市场为例，鼓励政策和限制政策反复交替，让投资者摸不着头脑。资本市场更是这样，如熔断机制的草率出台和匆匆结束就是典型例证。当市场缺乏稳定的预期时，就容易滋生过度投机的气氛。中国股市自诞生起，便种下来过度投机和恶性炒作的基因，这种现象绝非短期能够改变。
回顾熊市的历史，目的提高对市场的理解能力。上司公司盈利能力差、指数波动剧烈、政策监管缺乏稳定预期、投机炒作成风等，是A股的显著特点。对投资者而言，我们能够做的就是，“在深度理解市场的基础上，选择风险可控的投资品种，进而获取最佳的收益风险比”，除此之外，别无他法。过度悲观和过度乐观，都是一种心理缺陷，这是病，得改。
【薛冰岩介绍：中山大学岭南学院金融本科、北京大学汇丰商学院EMBA。现任深圳市晟泰投资管理有限公司总裁、投资总监、基金经理，崇尚理性投资和价值投资理念，以基本面为基础进行投资决策。联系方式：电邮1458681231@qq.com，微博：http://weibo.com/xuebingyan2011，微信号：冰岩话投资。】