从宝万之争看杠杆利弊

       阿基米德有句名言，给我一根杠杆和一个支点，我能撬动地球。套用此句话的范式，可以这么说，给我足够的杠杆和一点本金，我能收购任何企业。这就是杠杆的威力。近期市场上的焦点是宝万之争，如同一部商战大片，精彩纷呈。随着万科复牌之后的连续下跌，宝能系旗下9只用于购买万科股票的资管计划多数面临亏损，部分产品甚至平仓线已经被击穿，不得不补交保证金。假如万科股价继续下跌，宝能将承受巨大的补仓压力。

       投资者真正对杠杆熟知是在2014-2015年的牛市中，此前尽管可以通过券商融资买入股票，但毕竟市场没有系统性机会，用融资杠杆的投资者不多，而且整体规模也不大。随着股市的上涨，从场内融资到场外配资，一场轰轰烈烈的杠杆牛市跃然而起。记得当时许多人劝我融资买股票，那么好赚的事，为什么不做呢？说实话，自从做股票投资以来，我始终对杠杆敬而远之，不是我对自己投资没信心，而是用杠杆投资股票，其种种条款从根本上违背了投资的本质。

       首先，杠杆资金需要支付一定的利息。举例而言，假如1:2的资金杠杆，优先级资金每年利息为9%，那么该产品一年的收益率应该在6%以上方能够覆盖资金成本。利息需要每年支付，这就意味着，投资者每年的盈利必须在6%以上，假如以10年来计算，确实有不少投资者年复合收益率在6%以上，但如果具体到每年，有多少投资者能保证自己赚6%以上呢？

       其次，因为止损线的限制，杠杆资金对市场波动的承受力有限。根据杠杆比例，所有优先资金都要求产品有止损线，比如1:2的资金杠杆，止损线一般设在0.85左右。也就是说，一旦市场有波动，假如你是全仓持股的话，所能够承受的亏损幅度是15%，跌破15%就要追加保证金，以保证产品净值回到0.85以上。

       将上述两项条件组合起来，不难发现，这是一对彼此有矛盾的约束条件。6%以上的收益率底线，要求投资者必须高仓位，想想吧，假如你的仓位是40%，这部分仓位需要每年赚15%才能够确保整体收益率为6%(15%×40%=6%)。反过来说，假如仓位很高，就应该确保不能出现波动，因为亏损的硬约束条件是15%，假如净值在0.85以下，要么补保证金，要么把仓位被动降至非常低的水平。

       股票投资的特征在于，“以承担较高的市场波动，来获取较高的投资回报”。而利用杠杆资金面临的条件约束是，“以承担较低的市场波动，来获取更高的投资回报”，这种逻辑类似于“既让马儿跑，又要让马儿不吃草”，何其之难！

       利用杠杆投资股票另外一个威胁是黑天鹅事件。所谓黑天鹅事件，就是那些不可预测且带来极端影响的事件，如2001年的9.11事件、2015年中国杠杆股灾、2016年英国脱欧等，都属于黑天鹅事件。尽管此类事件发生的概率较低，但只要碰上一次，足以让你万劫不覆。记得当年追女必看电影《泰坦尼克号》里露丝的未婚夫，此君在邮轮沉没时逃走幸存下来，但在1929年的金融危机中破产，然后自杀。俗话说，小心使得万年船。有一个简单的数学公式是，无论数字多大，如果乘以零，结果都是零。

       当然，杠杆是一把双刃剑。在牛市时，利用杠杆能够快速让利润增加，杠杆越高，利润越高。反之，在熊市时，利用杠杆就如同在冬天里穿着湿透的棉袄，不穿冷，穿上更冷。在2015年的股灾中，想必许多人已经体验过这种滋味。纵然如宝能这种有保险公司做后盾者，尚且遭遇杠杆资金被击破止损线的威胁和困扰，更何况普通投资者呢？

       你即将走向战场，面对千军万马，豪情壮志。此时有位美女走过来说，为鼓励你奋勇杀敌，获得更大的胜利，她要借给你一把宝剑，她的要求有两点，一是你必须获胜，二是不能损坏了她的宝剑，否则她会拿这把剑杀了你。这剑，你敢接吗？

本文作者介绍：
       【薛冰岩：中山大学岭南学院金融本科、北京大学汇丰商学院EMBA。现任深圳市晟泰投资管理有限公司总裁、投资总监、基金经理，崇尚理性投资和价值投资理念，以基本面为基础进行投资决策。联系方式：电邮1458681231@qq.com，微博：http://weibo.com/xuebingyan2011，微信号：冰岩话投资。】